棉花市场的多空博弈正在加剧。5月12日，ICE期棉主力7月合约在盘中触及2024年4月以来最高水平后回落，结算价报86.32美分/磅，单日下跌1.45美分，跌幅1.65%。直接诱因是美元指数走强——当日美元兑一篮子货币上涨0.5%，使以美元计价的棉花对非美买家而言成本更高。
美元走强与宏观风险共振
这轮美元反弹并非孤立事件。美国劳工部最新数据显示，4月CPI同比涨幅达3.8%，创2023年5月以来最大同比涨幅，高于市场预期的3.7%，而3月涨幅仅为3.3%。通胀持续攀升直接改变了市场对美联储货币政策的预期。据CME FedWatch工具，市场已基本排除了今年降息的可能性，而对12月会议至少加息25个基点的预期从前一日的23.6%升至36%。
对纺织行业而言，这意味着两重压力：一是美元强势将压制以美元计价的原料价格短期表现，增加进口棉采购的不确定性；二是利率环境收紧可能抑制终端消费信贷，进而影响服装等下游需求。此外，美伊停火谈判进展缓慢，地缘政治风险支撑美元避险需求，也间接对棉价形成压制。
USDA供需报告：产量与库存双降，长期偏多
尽管短期价格承压，但美国农业部5月全球农产品供需报告为市场提供了长期看多的基本面锚点。报告显示，2025/26年度全球棉花产量预计为1.2264亿包，而2026/27年度预计降至1.1604亿包，降幅约5.4%。美国方面，2025/26年度产量预估为1390万包，2026/27年度进一步降至1330万包。
更值得关注的是期末库存的变化。全球棉花期末库存预计从2025/26年度的7727万包降至2026/27年度的7184万包，降幅达7%。这意味着未来一年全球棉花供应将趋于收紧。对于依赖进口棉的纺企而言，这意味着未来采购成本中枢可能上移。
不过，市场并非没有变数。西德克萨斯地区的干旱天气已被市场部分定价，但干旱持续程度和实际减产幅度仍有待观察。正如市场人士所言，当前投机资金大量站在买方，但市场仍存在多个未知数，包括天气、贸易政策以及宏观经济走势。
关联市场传导：谷物与能源的联动效应
棉花并非独自波动。同日，芝加哥小麦期货连续第三日上涨，因美国作物状况意外恶化，且美伊和谈僵局加剧了海湾地区燃料和化肥供应中断的风险。国际油价同步连续三日收高，核心逻辑同样是中东供应中断的担忧。
这种联动对纺织业有实际意义：原油价格上涨将推高化纤原料（如涤纶、锦纶）的生产成本，从而改变棉与化纤的相对比价关系。如果棉价因基本面偏强而维持高位，而化纤因油价上涨也同步走强，纺织企业的原料成本压力将全面上升。
现货价格跟进：Cotlook A指数单日大涨300点
期货市场的波动已传导至现货。5月12日，Cotlook A指数报97.65美分/磅，单日上涨300点。现货涨幅远超期货，表明实际贸易层面供需偏紧的格局并未因美元走强而改变。对于纺织厂来说，这意味着即期采购成本已显著上升，而远期合约的定价也将随之调整。