棉价在五一节后经历了一轮快速冲高回落，郑棉主力合约短暂试探17000元/吨关口后未能站稳，转而持续下行，截至5月11日已累计回调超600点。多头资金加速离场，市场交投活跃度明显收缩，短期弱势调整格局基本确立。这一轮波动背后，是淡季需求疲软与库存低位支撑之间的激烈博弈。
库存低位与基差坚挺：供给端提供底部支撑
当前国内棉花商业库存持续去化，整体处于年内相对低位。疆内优质双29级、含杂3以内的棉花资源稀缺性突出，基差稳定维持在1200元/吨，优质现货议价能力较强。现货价格虽跟随期货盘面同步下行，但跌幅相对克制，基差基本面保持坚挺。这意味着，即便期货端情绪偏弱，现货市场并未出现恐慌性抛售，供给端对棉价的中期底部支撑依然有效。
不过，下游采购意愿并未因价格回落而明显提升。纺织纱厂普遍秉持“随用随采”原则，仅维持日常刚需补库，大规模囤货意愿偏弱。前期旺季备货已基本消耗完毕，而淡季需求预期压制企业备货信心，叠加纺织企业利润空间有限，进一步抑制了原料补库积极性。现货市场整体成交清淡，缺乏主动推涨动力。
淡季效应全面显现：需求端拖累明显
进入5月，纺织行业正式告别“金三银四”传统旺季，全面步入季节性需求淡季。终端订单乏力成为压制棉价的核心利空因素。市场订单呈现结构性分化：仅40S高紧、精紧高端棉纱订单表现相对稳健，排期已延续至7-8月；其余常规支数品种订单接续乏力，棉纱现货货源逐步宽松，库存缓慢累积。价格层面，40S高端棉纱依托稳定订单支撑，挺价意愿强烈，而多数常规品种受期货走低和需求疲软双重拖累，厂家普遍下调报价100-200元/吨，议价空间持续扩大。
坯布市场的下行态势更为显著。佛山等核心织造区域大圆机开机率已回落至40%低位，较旺季大幅下滑。新单投放量不足，老单逐步收尾，行业订单“青黄不接”问题凸显。终端服装、家纺市场消费乏力，下游纺织企业去库压力加大，对上游棉花原料的采购需求持续收缩，形成“期货下跌—现货跟跌—终端观望—需求再弱”的负反馈循环，持续压制棉价反弹空间。
多重不确定性叠加：市场情绪谨慎
除基本面供需偏弱外，近期多重不确定性因素交织，进一步加剧郑棉盘面波动。美国总统特朗普将于近日访华，此次外事活动可能扰动大宗商品整体市场情绪，棉花板块短期大概率跟随宏观情绪震荡波动。同时，市场持续流传储备棉抛储预期，成为压制棉价上行的重要利空因素。在淡季需求疲软的背景下，抛储落地预期加重市场供给宽松担忧，叠加前期棉价冲高后估值偏高，资金避险情绪升温，进一步推动多头减仓离场，加剧短期回调行情。
中长期逻辑未变：供需缺口支撑价格
综合来看，当前棉花市场呈现短期需求疲软与中期供给偏紧的分化格局。短期而言，纺织淡季效应持续发酵、终端订单乏力、抛储预期及宏观情绪扰动多重利空叠加，郑棉大概率延续弱势震荡寻底走势，短期核心运行区间参考16000-16800元/吨，上方反弹阻力较强。
然而，中长期支撑逻辑依旧稳固。国内棉花商业库存处于低位，新疆棉区年度种植面积调减已成定局，行业预计新季棉花产量同比减产3%-5%。国内棉花年度供需缺口持续存在，叠加进口资源补充有限，整体供需紧平衡格局未发生根本性改变。随着下半年传统纺织消费旺季临近，终端需求有望逐步修复，回调后的棉价具备估值修复空间。