87.77美分/磅——这是ICE近月7月棉花合约在5月11日盘中触及的价位，也是自2024年4月以来的最高水平。单日3.59%的涨幅看似由情绪驱动，但背后是两条清晰的传导链：一条连接着美国农产品出口预期改善的政策信号，另一条则通过原油-聚酯-棉花的替代路径，将霍尔木兹海峡的紧张局势直接传导至棉纺织成本端。
期货与资金面：净多单创阶段新高
5月11日ICE期棉主力合约结算价报87.77美分，较前一交易日上涨3.04美分。这一价位不仅刷新了两年来的区间高点，也意味着自4月中旬以来的震荡区间被有效突破。从资金面看，CFTC截至5月5日的数据显示，投机客持有的ICE棉花期货及期权净多头头寸较前一周大幅增加12977手，至79676手。净多单的快速堆积说明市场对后市上涨的一致性预期正在强化。
不过，持仓数据的滞后性也值得注意——5月5日至11日之间，棉价仍处于上行通道，这意味着目前净多单规模可能已经进一步扩大。一旦情绪转向，集中平仓带来的下行风险同样不容忽视。
原油与替代品逻辑：聚酯成本上移支撑棉价
本轮棉价上涨最直接的推手来自原油市场。5月11日国际油价上涨近3%，主因美国总统特朗普表示与伊朗的停火协议“岌岌可危”，霍尔木兹海峡仍基本处于关闭状态。地缘溢价持续计入油价的同时，对纺织行业产生了明确的成本传导：作为棉花主要替代品的聚酯纤维，其原料PTA与原油价格高度相关。油价每上涨10%，聚酯短纤生产成本约增加5-7%，这将直接削弱化纤对棉花的替代优势。
对于纺织采购方而言，当前棉-涤价差已从年初的约2000元/吨收窄至1500元/吨以下，棉花的性价比正在回升。如果原油维持高位运行，这一趋势还将持续，推动纺织企业增加棉花配棉比例。
产业基本面：种植进度正常，供需报告成关键节点
从供给端看，美国农业部在5月11日收盘后公布的每周作物生长报告显示，截至5月10日当周，美棉种植率为29%，高于去年同期的27%和五年均值28%。播种进度正常偏快，并未出现极端天气扰动，因此当前期货定价中并未包含明显的天气升水。
市场真正的焦点在于北京时间5月13日凌晨即将发布的USDA世界农产品供需预估报告。该报告将首次基于2026/27年度种植意向给出正式的供需平衡表。如果报告下调美棉出口预估或上调全球期末库存，当前的高持仓可能会迅速触发获利了结。
此外，现货层面Cotlook A指数5月11日报94.65美分/磅，较前一日上涨185点，期现价差维持在约7美分/磅的合理区间，未出现极端背离，说明现货市场对期货上涨有一定承接力。